創(chuàng)業(yè)板設(shè)層級(jí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)能否回歸
目前，已有100多家赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，多為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。其中，很多公司股價(jià)上市以來(lái)不斷上漲，給投資者帶來(lái)了豐厚回報(bào)。但是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何舍近求遠(yuǎn)，不選擇A股市場(chǎng)呢?本期作者：高暢
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互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何難抱我國(guó)資本市場(chǎng)
上市門檻過(guò)高是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放棄A股的主要原因。
“由于原來(lái)根本沒(méi)有國(guó)內(nèi)的資本愿意投資新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，特別是剛起步尚未盈利的企業(yè)。國(guó)內(nèi)很多投資機(jī)構(gòu)用PE（市盈率）去衡量一個(gè)企業(yè)。然而，這種估值法往往低估了互聯(lián)網(wǎng)等高科技企業(yè)的成長(zhǎng)性。只有境外的資本覺(jué)得這種運(yùn)營(yíng)模式挺有道理，愿意試一試來(lái)支持。
在引入境外資本后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以開始著手在納斯達(dá)克上市。當(dāng)時(shí)的手法是構(gòu)建企業(yè)國(guó)外上市常用的紅籌架構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)境外上市的目的。
如果回歸A股，意味著，此前紅籌架構(gòu)要打散重來(lái)。這是非常困難的事情，很多人望而生畏。從境外回歸意味著要把境外的資本全部退掉，換成境內(nèi)的資本，這個(gè)時(shí)候要處理很多歷史問(wèn)題。在處理好原有股東的同時(shí)，還要有新戰(zhàn)略投資者和股東能夠引進(jìn)來(lái)。
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回歸A股存在哪些問(wèn)題
（1）股份有限公司申請(qǐng)其股票上市必須符合“最近三年連續(xù)盈利”的條件。這使得證監(jiān)會(huì)的新政一時(shí)難以真正落地。未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)仍待修法。
（2）另一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是，隨著互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用內(nèi)涵和外延的拓展，如何定義互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并非易事，這將決定哪些企業(yè)可以享受特殊通道。
（3）針對(duì)特殊通道會(huì)否帶來(lái)互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)井噴的問(wèn)題。
（4）還包括制定合理的投資者適當(dāng)性制度、差異化的交易機(jī)制，強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，并理順“尚未盈利”與退市機(jī)制的關(guān)系。
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創(chuàng)業(yè)板設(shè)單獨(dú)層次對(duì)接新三板 篩選標(biāo)的引關(guān)注
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)仍然處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，考慮到尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，證監(jiān)會(huì)擬要求企業(yè)在新三板掛牌一年，接受市場(chǎng)和社會(huì)監(jiān)督，提高規(guī)范運(yùn)作水平，之后再行申請(qǐng)到創(chuàng)業(yè)板單獨(dú)層次發(fā)行上市。
轉(zhuǎn)板條件：一要符合行業(yè)屬性，二要在新三板掛牌滿1年。
多位專家表示數(shù)百家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不可能掛牌滿1年后就可自動(dòng)轉(zhuǎn)板。新三板資深專家程曉明表示，轉(zhuǎn)板通道開出來(lái)之后，效應(yīng)大小必須要看這個(gè)通道的口子開得有多大，如果每年只有10多家獲得轉(zhuǎn)板，那效果就會(huì)打折。轉(zhuǎn)板通道必定推，但是必須配套相應(yīng)的退市制度才有利于這個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展。“監(jiān)管層可以從市場(chǎng)化角度設(shè)計(jì)退市條件，比如在一定時(shí)間段內(nèi)，股票的交易量與交易價(jià)格必須維持在某個(gè)水平之上，低于就退到新三板，乃至四板。”
接近監(jiān)管層的人士表示，創(chuàng)業(yè)板單設(shè)層次并對(duì)接新三板，并不意味著新三板就成了創(chuàng)業(yè)板的孵化器，大部分新三板企業(yè)仍然會(huì)在新三板板交易。
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A股市場(chǎng)對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴美上市反映了美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)成熟和積極開放。這表現(xiàn)在：
第一，美國(guó)資本市場(chǎng)入市門檻低，交易所同意后就能上市，不設(shè)盈利門檻。
第二，在審核理念上，美國(guó)市場(chǎng)突出信息披露。美國(guó)SEC以充分信息披露為核心、不涉及商業(yè)判斷的理念，符合互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特征。
第三，美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)概念股情有獨(dú)鐘。中國(guó)概念股在美國(guó)能“賣”出更好的價(jià)錢，企業(yè)也能獲得更多的融資。
與美國(guó)資本市場(chǎng)相比，中國(guó)A股市場(chǎng)在發(fā)展理念、監(jiān)管手段、法規(guī)修訂等方面處于比較落后的狀況，這主要表現(xiàn)在：
一是現(xiàn)行證券法規(guī)沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)進(jìn)行修訂和完善。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家證券法規(guī)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早已沒(méi)有公司盈利的要求，但國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)近期才降低了創(chuàng)業(yè)板（主板市場(chǎng)還沒(méi)有降低）上市的門檻。
二是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的監(jiān)管還存在信息披露不透明，打擊財(cái)務(wù)造假、非法交易和惡意欺詐力度不夠、效率不高等現(xiàn)象，不能充分有效地保護(hù)投資者的利益。
三是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的支持，缺乏戰(zhàn)略眼光和前瞻性思維，因此在資本市場(chǎng)支持互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)方面的政策措施上明顯落后。
