新股發(fā)行重啟 注冊制改革邁出堅實一步
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中國證監(jiān)會11月6日宣布，將完善新股發(fā)行制度、重啟新股發(fā)行。證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人表示，此次改革重點圍繞解決巨額資金打新、簡化發(fā)行審核條件、強化中介機構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護等事項，這是新股發(fā)行體制改革的進一步深化。
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????新華網(wǎng)北京11月6日電（記者 屈紹輝）6日中國證監(jiān)會宣布，將完善新股發(fā)行制度重啟新股發(fā)行。證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人表示，此次改革重點圍繞解決巨額資金打新、簡化發(fā)行審核條件、強化中介機構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護等事項，這是新股發(fā)行體制改革的進一步深化，朝著股票注冊制改革的方向又邁出了堅實的一步。
????新股發(fā)行承銷制度五方面完善
????該負責(zé)人表示，為解決目前新股發(fā)行承銷存在的突出問題，本次完善新股發(fā)行承銷制度作出了有針對性的安排，主要包括以下五個方面：
????一是針對巨額資金打新問題，對新股發(fā)行流程進行調(diào)整，在目前網(wǎng)上按市值申購、網(wǎng)下有市值門檻的基礎(chǔ)上，取消申購時全額預(yù)繳申購資金的規(guī)定，改為確定配售數(shù)量后再進行繳款。
????二是為簡化程序，縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本，規(guī)定公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股（含）以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的，應(yīng)通過直接定價的方式確定發(fā)行價格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售。
????三是為便于承銷商管理承銷風(fēng)險，規(guī)定網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者繳款認購的股份數(shù)量合計不足本次公開發(fā)行數(shù)量的70%時可以中止發(fā)行。
????四是為促進投資者審慎參與新股投資，強調(diào)新股申購應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險、自負盈虧的行為，進一步明確網(wǎng)上投資者應(yīng)自主表達申購意向，不得委托證券公司進行新股申購。
????五是建立網(wǎng)上投資者申購約束機制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內(nèi)不允許參與新股申購。
????以信息披露為核心 不對盈利能力做“背書”
????該負責(zé)人說，本次改革證監(jiān)會進一步落實以信息披露為中心的審核理念。即強調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)責(zé)任，投資者自主判斷發(fā)行人投資價值，審核工作重點關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。發(fā)行人的質(zhì)量優(yōu)劣和投資價值由市場決定，監(jiān)管部門不對其“背書”，也不對持續(xù)盈利能力做判斷。
????同時，本次改革還將“‘獨立性要求’和‘募集資金使用’調(diào)整為信息披露要求。”
??? 他負責(zé)人說，這不意味著降低監(jiān)管標準，而是通過信息披露強化約束，將加強事中事后監(jiān)管，維護投資者合法權(quán)益。對主板（含中小板）和創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法進行修訂，不再將“獨立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻。
????具體來看，一方面，通過督促發(fā)行人在招股說明書中如實披露同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用等情況，是否符合規(guī)范要求，向投資者充分揭示投資風(fēng)險；另一方面，監(jiān)管部門和證券交易所在日常監(jiān)管中，將按照上市公司治理要求，督促發(fā)行人避免同業(yè)競爭，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，增強獨立性，按照招股說明書承諾使用募集資金，改變募集資金投向的，履行股東大會批準程序，確保上市公司符合公司治理和規(guī)范運行要求；最后，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)情形的，嚴格追究相關(guān)當(dāng)事人的法律責(zé)任。
????申購預(yù)繳款取消 市場占用資金大幅減少
???? 現(xiàn)行新股發(fā)行制度，要求投資者申購新股時須全額預(yù)繳申購資金，相關(guān)負責(zé)人說，“在目前新股申購十分踴躍的情況下，這造成巨額資金打新現(xiàn)象。”
???? 針對這一突出問題，本次擬對申購方式進行優(yōu)化，無需按其申購量預(yù)先繳款，待其確認獲得配售后，再按實際獲配數(shù)量繳納認購款。該負責(zé)計算，取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要動用的資金數(shù)量。具體來看，2015年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發(fā)行時，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，如取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。
????當(dāng)然，本次發(fā)行制度調(diào)整后，可能會出現(xiàn)部分投資者因各種原因在獲配后未及時足額繳款的情形。為約束網(wǎng)上投資者的失信行為，證監(jiān)會擬建立網(wǎng)上投資者申購約束機制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內(nèi)不允許參與新股申購。同時，新股申購應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險、自負盈虧的真實行為，該負責(zé)人強調(diào)，投資者不得委托證券公司進行新股申購。
????除了申購方式優(yōu)化外，新股發(fā)行在詢價、定價、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變。
????據(jù)悉，未來新股發(fā)行大致包括以下幾個步驟：第一，向網(wǎng)下投資者詢價并定價或直接定價；第二，網(wǎng)上投資者通過證券交易系統(tǒng)按市值申購，網(wǎng)下投資者通過網(wǎng)下發(fā)行電子平臺申購，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者在申購時無需繳款；第三，網(wǎng)上投資者通過搖號中簽的方式配售，網(wǎng)下投資者按比例配售；第四，投資者按其實際獲配的數(shù)量繳納資金。
????擴大直接融資 小盤股實行直接定價發(fā)行
???? 今年兩會期間，李克強總理首次將“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”寫入政府工作報告，如何解決中小企業(yè)融資問題、降低融資門檻成了各方關(guān)注的焦點。
???? 值得關(guān)注的是，此次新股發(fā)行制度取消了2000萬股以下的小盤股發(fā)行詢價環(huán)節(jié)，但對老股有鎖定期要求，作為例外，仍需要履行詢價程序。
???? 該負責(zé)人說，制度調(diào)整后，新股發(fā)行主要有詢價和直接定價兩種方式，二者各有優(yōu)劣。具體看，詢價機制有利于尋找均衡價格，挖掘市場需求，降低承銷風(fēng)險，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長，大盤股發(fā)行運用較多。而直接定價發(fā)行對承銷商的定價能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤股發(fā)行。
???? 數(shù)字顯示，2014年以來已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業(yè)的確有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實需求。
????保護股東合法權(quán)益建立攤薄即期回報補償機制
????建立攤薄即期回報補償機制，可以說是此次新股發(fā)行制度改革的一大亮點，它要求首發(fā)企業(yè)制定切實可行的填補回報措施，并在招股說明書中作出承諾。該負責(zé)人說，未來在上市公司日常監(jiān)管工作中，也將督促公司董事、高管忠實、勤勉地履行職責(zé)，維護公司和全體股東的合法權(quán)益，切實履行填補回報措施的承諾。????
????此外，新一輪新股發(fā)行體制改革還將強化中介機構(gòu)的責(zé)任約束，推動中介機構(gòu)進一步盡職履責(zé)。
????建立了保薦機構(gòu)先行賠付制度，要求保薦機構(gòu)在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。同時，完善信息披露抽查制度，在目前對發(fā)行人披露的財務(wù)信息進行抽查的基礎(chǔ)上，對發(fā)行人披露的其他重要信息以及中介機構(gòu)的盡職調(diào)查過程進行抽查，對違規(guī)行為從嚴查處，進一步提高信息披露質(zhì)量。
????時隔四個月，證監(jiān)會在上周五宣布再次重啟新股發(fā)行，這一消息引起各界熱議。據(jù)悉，預(yù)計在兩周左右的時間將率先發(fā)行10家企業(yè)，剩余18家年內(nèi)重啟。此外，為抑制此前游資“打新、炒新”的現(xiàn)象，將取消現(xiàn)行的新股申購預(yù)繳款機制，改為中簽后再繳款。IPO重啟靴子落地、新股發(fā)行“游戲規(guī)則”生變，這些將影響二級市場幾何？資本市場的未來發(fā)展趨勢又會如何？
????中國證券報：IPO重啟助推股市回歸正常化
????證監(jiān)會6日宣布將重啟IPO，同時進一步完善新股發(fā)行制度。業(yè)內(nèi)人士表示，IPO重啟并非洪水猛獸，而是市場穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)中的重要一步，有助于促進資本市場與實體經(jīng)濟的良性互動，對A股走勢影響中性偏正面。就新股申購而言，市值配售將帶來積極影響。申購規(guī)則的改變或進一步縮小一二級市場價差，但新股熱仍將持續(xù)，中簽率可能下降。就貨幣市場而言，取消新股申購全額預(yù)繳申購資金的規(guī)定后，凍結(jié)資金規(guī)模將顯著下降，貨幣市場受到的沖擊將大大減輕。
????加速市場自我恢復(fù)和調(diào)節(jié)
????博時基金總經(jīng)理江向陽表示，當(dāng)前股市明顯已進入自我修復(fù)、自我調(diào)整階段，完全具備恢復(fù)新股發(fā)行的條件，同時股市也亟需盡快全面恢復(fù)融資能力。“創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型對應(yīng)的主要融資工具必然是股權(quán)。中國經(jīng)濟降杠桿，是新企業(yè)和新產(chǎn)業(yè)占比提高、部分傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)占比降低的過程。股市在創(chuàng)新驅(qū)動中扮演了極其重要的角色，上市公司增發(fā)審核在市場異常波動之后并未停止，現(xiàn)在也是時候恢復(fù)新股發(fā)行了。”
????招商證券副總經(jīng)理孫議政認為，新股重啟對市場影響極小。在目前2700余家上市公司中，排名前500名的公司市值占全市場市值的75%左右，其余2000余家的市值只占25%。因此，即使再新發(fā)數(shù)百家小市值公司，對市場的影響都會很小。
????孫議政進一步分析指出，A股2000余家小市值公司中，大多數(shù)市盈率都在數(shù)十倍，部分公司更是高達百倍以上。根據(jù)招商證券測算，小市值公司的全部銷售額增長率等指標較大市值公司并無優(yōu)勢，因此，小市值公司的高市盈率并不正常，說明小市值公司供給不足，需要通過IPO重啟來擴大供給。因此，本次IPO重啟將優(yōu)化市場投資結(jié)構(gòu)。
????值得注意的是，本次新股發(fā)行再度啟動的同時伴隨著發(fā)行制度的調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認為，這顯示了監(jiān)管層呵護市場的意圖與信心。江向陽分析，從時點來看，A股經(jīng)歷了三季度的大跌、清理配資和嚴查市場操縱，此時重啟IPO，表明了監(jiān)管層對當(dāng)前市場的信心。在規(guī)則方面，一是取消了新股申購預(yù)先繳款，有利于提高資金利用率，降低了新股申購大規(guī)模資金凍結(jié)對市場流動性的影響；二是網(wǎng)上投資者通過證券交易系統(tǒng)按市值申購，有利于投資者提高對二級市場股票的配置，增強市場活力，修復(fù)市場功能；三是小盤股直接定價發(fā)行，直接降低了中小企業(yè)融資成本，提高了發(fā)行效率。
????江向陽強調(diào)，綜合來看，融資功能的恢復(fù)將加速股票市場的自我恢復(fù)和自我調(diào)節(jié)。長期來看，A股有望開啟長期慢牛行情。從更長遠的角度來看，本次新股發(fā)行制度調(diào)整后，將更趨市場化，將為注冊制的推進奠定基礎(chǔ)，同時促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。從“十三五規(guī)劃”和改革時間表來看，資本市場在整個經(jīng)濟中的地位將逐步提升。
????新華網(wǎng)北京11月9日電（記者 閆雨昕）證監(jiān)會上周五宣布時隔四個月再度重啟IPO，機構(gòu)普遍認為，此舉實屬意料之外，但卻又是情理之中。目前市場逐步企穩(wěn)，重啟IPO的條件已經(jīng)成熟，長期來看，IPO的重啟有利于增加市場活力，增強市場功能，積極穩(wěn)定、修復(fù)和建設(shè)市場，促進市場的持續(xù)健康發(fā)展。
????造血功能恢復(fù)
????由于現(xiàn)行的新股申購制度要求投資者必須全額繳款，占用巨額資金“打新”現(xiàn)象頻繁發(fā)生，短期內(nèi)對貨幣市場沖擊較大；同時，部分投資者賣老股打新股的策略，也在二級市場上形成“抽血效應(yīng)”。
??? 為抑制“炒新”等行為，本次新股發(fā)行制度改革取消了申購應(yīng)當(dāng)全額預(yù)繳款即資金申購的規(guī)定，改為確定配售數(shù)量后再進行繳款，新股在申購配售制度上從資金申購配售全面轉(zhuǎn)向了市值申購配售。
????對此，第一創(chuàng)業(yè)摩根大通指出，此舉直接針對A股IPO市場“巨資炒新”這一中國特色的現(xiàn)象，目標則是化解因打新造成的長期矛盾，有效緩解新股巨額資金申購對貨幣市場進而對二級市場帶來的擾動，從而維護金融市場的穩(wěn)定。而事實上，取消預(yù)繳款制度也是國際市場通常采用的慣例，這也使我國A股IPO直接與國際市場接軌。
??? 招商證券認為，此舉有利于緩解新股發(fā)行時的大額資金凍結(jié)情形，提高資金使用效率，引導(dǎo)貨幣資金向更合理的用途流動。同時，辦法仍以市值申購為基礎(chǔ)，資金優(yōu)勢已經(jīng)不造成對中簽率的影響，投資者為提高中簽率，勢必擴大所持股票的市值規(guī)模，因此從中長期看，有利于股市整體向好。
??? 中信建投同時指出，從長遠來看，重啟IPO是恢復(fù)資本市場造血功能，對資本市場、對實體經(jīng)濟均有積極意義。對于未來，中信建投進一步指出，希望改革應(yīng)繼續(xù)朝著市場化方向進行，符合條件的，予以審核通過批準發(fā)行，促進股票的全流通，使發(fā)行窗口的選擇變成發(fā)行人、承銷商的市場化行為。
??? A股市場到底有多大、在容量范圍內(nèi)到底保留哪些優(yōu)秀的上市公司，通過“有進有出”，交給市場自身去遴選，這才是對投資者最大的信任和保護。恢復(fù)IPO也有利于防止爆炒殼資源，維護正常的市場秩序。“問渠哪得清如許，為有源頭活水來。”中信建投表示。
